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综合金融服务行业:三季度业绩触底,看好业绩估值双双反弹

发布时间:2015-11-03    研究机构:海通证券

投资要点:非银金融目前均处于估值底部,股价具有充分安全边际。三季度为证券和保险业绩低点,未来业绩和股价向上弹性高,均强烈推荐,首推券商。

非银行金融子行业近期表现:上周非银金融子行业涨跌不一,证券行业和多元金融跑赢沪深300,保险行业表现较弱。证券行业上涨0.14%,保险行业下跌1.48%,多元金融上涨1.90%,非银金融总体微跌0.38%,沪深300指数下跌1.04%。公司层面,西水股份、经纬纺机和山西证券相对表现较好,新华保险、大众公用(600635)和华泰证券等股价表现落后同业。

非银行金融子行业观点:

证券:三季度或是券商业绩最低点,全年业绩增速预计将超100%。1)23家券商前三季度净利润同比大增206%,主要受益于:股票市场交易持续活跃;上半年股票市场涨幅较大,降息通道下持续债牛;资本中介业务平均规模同比大增。2)三季度业绩环比下滑,符合我们的预期。从三季度业绩来看,23家券商净利润同比增长18%,环比下滑70%。我们认为券商三季度环比下滑早在市场预期之中,券商业绩最寒冷的时期或许已经过去。3)我们认为三季度或是今年券商业绩的最低点,随着市场负面因素逐渐消化,政策红利逐步释放,券商四季度业绩有望触底反升。全年来看,由于前三季度上市券商总体业绩仍大幅增长近2倍,我们认为上市券商2015年同比增速仍将超过100%。长期来看,证券行业创新持续推进,由单一通道服务商向资本服务、财富管理转型,我们认为未来券商盈利模式将更为丰富,收入质量也将有较大的提升。4)估值低,弹性大,继续推荐:国元证券(国企改以及员工持股计划概念)、国金证券(互联网金融具先发优势、民营体制灵活)、华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大,未来财富管理转型具优势)、广发证券(业务较均衡、积极布局业务转型)。

保险:前三季度净利润同比增长42%,行业景气度维持高位,利差损风险已过度反应。1)股票市场下跌引导致投资收益下滑,三季度单季净利润同比下滑10.6%,净资产较中期下降2.3%,浮盈由中期的695亿大幅减少至247亿。2)寿险销售环境改善,国寿、平安、太保、新华前三季度累计个险新单增速预计分别增长45%、55%、66.5%和45%。低息环境下,保险产品吸引力大幅提升,营销员增员难度亦显著下降,保险产品销售进入良性循环周期,高价值增长和人力提升可以维持。3)总投资收益率较上半年有所下滑,低息环境下市场关注利差收窄和利差损风险。保险公司前三季度年化总投资收益率7%-8.5%,较上半年有所下降,但仍保持高位。利差损出现的前提是中国进入长期低利率,资本市场长期低迷,且仅影响14、15年的少部分新增保单,我们认为这种情况出现的可能性极小。4)估值处于历史低位,具有较高安全边际;股市上涨带动投资收益提升,行业景气度持续提升。维持“增持”评级,推荐中国平安和新华保险。

行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为证券>保险>租赁>信托,重点推荐国元证券、国金证券、华泰证券、中国平安、新华保险。非银金融目前均处于估值底部,股价具有充分安全边际。证券行业利空出尽,业绩触底回升,行业转型带来新的业务增长点。保险行业基本面大幅改善,投资收益维持高位,业绩持续超市场预期。降息周期下,市场流动性充裕,证券和保险股价向上弹性高,均强烈推荐,首选券商。租赁行业无论在政策层面,还是公司经营层面,均向好发展,亦较为推荐。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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