大众公用(600635.CN)

大众公用(600635.SH/01635.HK):疫情凸显龙头韧性,防御属性+碳中和或致价值重估

时间:21-03-31 22:42    来源:格隆汇

近期资本市场环境剧烈动荡,加上碳中和的影响,公共事业板块的关注度持续提升。

3月30日,大众公用(600635)(600635.SH/01635.HK)发布2020年年报。尽管受疫情影响,大众公用盈利基本与上年持平,韧性彰显。大众公用或是一个值得关注的良好防守性标的。

大众公用在公共事业和金融创投领域深耕多年,在两个领域中具备重要影响力。公司由这两个板块双轮驱动。

一、公共事业具备高确定性,防御属性明显

公司的公用事业涉及城市管道燃气、污水处理、公共基础设施等板块。根据年报,2020年,燃气销售和污水处理业的合计收入占总营业收入比重高达91.5%,是公共事业的核心板块。

期内,尽管受疫情影响,两大板块仍保持稳健经营,各自取得积极进展。值得注意的是,两大板块有望在2021年迎来多重催化剂。

城市燃气业务:

大众公用作为城燃龙头,是上海浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商。公司旗下控股上海大众燃气、南通大众燃气,以及参股苏创燃气(1430.HK)和江阴天力燃气。经过多年深耕市场,目前大众公用形成长三角广泛布局,是整个长三角地区最重要的燃气供应商之一,在上海及南通市区燃气市场都拥有高市占率。

公司的核心竞争力还体现在区位优势以及上下游优势上。一方面,长三角地区经济发达比较发达,对燃气需求旺盛,气源也比较充足。另一方面,公司向上下游延伸。控股子公司大众运行物流拥有上海市危险品运输(二类易燃气体)资质,是上海市唯一的第三方专业LPG运输的物流公司,形成协同效应和规模效应。2020年上半年,大众运行物流LPG液化气配送拓展上海市南汇地区,下半年启动上海市金山区、横沙岛和闵行区的全配送。目前其液化气配送范围已覆盖上海市12个行政区。

2020年,燃气行业面临诸多挑战。首先,疫情导致整体燃气使用量下降;再者,去年的冬天是暖冬,因此整体下游需求处于历史较低水平。但公司子公司南通大众燃气经营业绩保持稳定;而上海大众燃气的购气量虽有所下滑,但期内该子公司通过推进清洁能源替代等方式实现天然气发展增量,并通过服务链延伸塑造综合服务供应商价值;同时,持续推进降差增效、信息网络安全、智慧燃气建设、安全生产管理等重点工作,有利于长期运营效率的提升。

进入2020年,影响业绩的负面因素逐步消失,多个高确定性驱动因素叠加有望促使业绩增长:1、随着疫情有效防控,经济活动已得到有序恢复,工业活动非常活跃,重振商用燃气及工业燃气的需求;2、2021年冬天是冷冬,刺激天然气消费量增长;3、由于去年同期的低基数效应,因此2021年有望实现显著增长。

污水处理业务:

大众公用的污水处理业务主要布局在长三角一带,目前在上海、江苏共运营多家大型污水处理厂,总处理能力达42万吨/日。处理生活及工业污水业务是区域特许经营,天然拥有较高的壁垒。

2020年上半年,疫情影响企业生产开工,生产规模下滑导致企业用水量不足,污水进水量同比去年明显减少。但随着第二季度企业普遍复工提产,公司迅速反应,加强设备维修更新,及时处理新增污水水量,开足马力,2020年全年,公司的污水处理业收入3.32亿元,同比增长7.23%,污水处理业务成长具备十足韧性。

2020年,大众公用子公司大众嘉定积极配合政府项目建设,稳步推进污泥干化二期、通沟污泥项目、四期工程等项目进度;子公司江苏大众的东海二期2万吨/日的工程扩建,取得阶段性进展,形成新的利润增长点;此外公司积极推进各项改革举措,提供运营效率。

近年来,污水处理业务快速成长,2017年-2019年该板块的收入分别为1.75亿元、2.64亿元、3.10亿元,年平均复合增长率高达33.05%。进入2021年,随着企业开工情况恢复,污水处理业务有望重新驶入快车道。

二、政策利好加持,金融创投盈利有望加速兑现

大众公用的创投业务主要通过参股创投企业、合伙企业和直接投资来实现。公司参股的创投平台主要有4家,分别为深圳市创新投资集团有限公司、上海华璨股权投资基金合伙企业(有限合伙)、上海兴烨创业投资有限公司以及大成汇彩(深圳)实业合伙企业(有限合伙)。通过挖掘优质标的企业,公司分享成长红利。

2020年,创投业务蓬勃发展。公司加大成熟项目的布局力度,提升项目投资的确定性、加强投后管理,促进项目及时退出,提升投资资金的运用效率并创造均衡的投资收益。

其中,2020年,深创投投资的企业中,近10家顺利完成科创板上市。大成汇彩投资的华海清科已完成第二轮科创板上市问询,润玛电子材料已完成上市前辅导、验收工作;出资3,500万元参股的均瑶大健康顺利于A股上市;华璨基金通过上海华翀投资的太和水环境已经于2021年在A股上市。

值得注意的是,公司入伙多个基金,通过增加参股专项基金,提升公司的投资盈利能力;同时强化投后管理,推动已投项目登陆资本市场,提高投资资金使用效率。

此前,市场资金重点布局房地产和平台融资等领域空转,但随着政府出台各种政策,压缩地方债务规模以及遏制房地产过热,部分资金流向政策鼓励的创业投资等领域;叠加政府引导基金发展,为创投平台提供了优质的资金来源。

而公司自身亦具备较强资金优势。截至2020年末,公司的现金及现金等价物21.20亿元。此外,2020年,公司继续保持主体信用等级AAA评级,5月成功发行的5亿元超短期融资券,票面利率仅为1.65%。公司与银行建立良好合作伙伴关系,有充足的授信额度。

2020年8月,创业板注册制正式落地。创业板注册制为创投平台提供了更高效的退出渠道。但与此同时,创业板注册制落完善竞争机制,优质标的和绩差股之间的估值差进一步拉大。大众公用拥有优秀投资能力的创投平台,能获得更高的投资回报。

低资金成本、良好的项目储备、政策利好下,公司未来的创投业务值得期待。

三、避险需求+碳中和目标,提振板块情绪

2021年全球大幅震荡,A股抱团打破,市场波动加大。在震荡市中,资金避险需求增大,防御性资产得到追捧。而公共事业作为是少有业绩平稳的防御性板块,得到了资金的关注。3月以来,沪深300指数下跌5.4%,燃气板块上涨17.8%;水务板块上涨16.7%。可见资本市场剧烈波动下,市场对于燃气等板块的情绪明显提振。

更值得注意的是,三月以来碳中和成为热议主题。3月18日,全球能源互联网发展合作组织在北京举行“中国碳达峰碳中和成果发布暨研讨会”。《中国2030年前碳达峰研究报告》提到,“清洁替代是能源生产领域碳减排的根本举措。关键是严控煤电总量、转变功能定位,实现煤电尽早达峰并尽快下降,煤电发电量占比由2020年的61%降至2030年的42%”。此外,报告还提到“到2030年清洁能源占一次能源比重提升至31%”。燃气对燃煤具有重要的替代作用。在新碳排目标下,燃气公司的价值或面临重估。

另外,长期来看,无论是天然气板块还是环保行业,都面临着供给侧改革后的利好兑现。天然气板块,落后产能加速出清,行业整合加剧,利于大众公用这样的手持充沛资金的区域主要城燃公司进行兼并收购;环保行业亦处于重要战略机遇期,相关规划陆续出台,行业遇政策利好;而经过近年来的低端产能出清,竞争格局大幅改善,从之前粗放式的扩张进入追求高质量发展的新阶段。

市场偏好、政策利好、竞争格局改善,三重利好加身,大众公用受公共事业板和金融创投双轮驱动,具备稳定向上的基本面,或是值得关注的标的。