大众公用(600635.CN)

大众公用(1635.HK):归母净利润同比增长22.62%,下半年业绩成长性+确定性具备

时间:20-09-08 09:11    来源:格隆汇

近日,大众公用(600635)发布半年报。2020年上半年,受疫情影响,公司实现营业收入约25.65亿元,同比下降11.92%;实现归属于上市公司股东的净利润约为2.53亿元,同比大幅增长达22.62%,基本每股收益盈利0.085541元,同比增长22.62%。公司盈利能力逆势增长,彰显强大经营韧性。

 拆解收入,公共事业和金融创投两个业务板块依然是大众公用最主要的引擎。


 一、疫情之下稳健经营,公共事业即将迎来需求复苏

 公司的公用事业涉及城市管道 燃气、污水处理、公共基础设施等板块。

 1、城市燃气业绩稳定,展现出穿越周期的能力

 2020年H1,公司的城市燃气业务经营业绩保持稳定。今年冬天暖于去年,因此2020年H1全国的采暖气量下滑。加上国内疫情影响,对于上半年的气量增长带来进一步的拖累,城市燃气板块公司出现普遍盈利下滑。但大众公用克服两个负面因素,业绩稳健,展现出穿越周期的能力。随着需求总体回升,预计下半年城市燃气板块会取得稳健向上增长。

中长期来看,行业二次洗牌在即,利好大众公用此等龙头公司。受管道公司的成立对于合同模式和上游气价的影响,具有气源优势且经营效率高的企业优势凸显。公司目前是上海浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商,分别在当地拥有并维护超过 6,700 公里、 2,200 公里的地下管道。上海、江苏经济比较发达需求充足,气源也比较充足,大众公用的竞争力得到进一步强化。

另外,改革背景下,行业整合加剧,缺少运营效率的城燃公司亏损加剧,市场整合加速,并购机会增多。大众公用提早一步积极进行收购及并购,在外延扩张上经验丰富。如公司参股苏创燃气股份有限公司(股票代码 1430.HK) 和江阴天力燃气有限公司, 扩张江苏省市场。此外,公司拥有良好资产负债结构,并在半年报中披露收购意愿。预计大众公用有望能在此轮整合中寻找良好标的,实现1+1大于2,推动公司盈利增长、提高市场份额占比。

2、板块再迎政策红利,污水处理产业有望迎来高增长

7月,发改委和住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》,提出解决城镇生活污水收集处理发展不均衡、不充分的矛盾,加快补齐城镇生活污水处理设施建设短板。8月,环境部再次发文《关于进一步规范城镇(园区)污水处理环境管理的通知(征求意见稿)》,通知明确指出地方政府应对本区域水环境质量负责,运营单位应对污水集中处理设施的出水水质负责,不得排放不达标污水,再次给污水治理加上一重死命令。

随着政策不断落地,后期污水处理需求将趋于旺盛,污水治理行业将持续受益于政策调整。公司近年来持续加码污水处理业务,目前在上海、江苏徐州、连云港共运营多家大型污水处理厂,总处理能力为 42 万吨/日,各家污水处理厂均已与地方政府方签订《特许经营协议》开展城市污水处理业务。我们认为,在污水治理政策驱动下,公司下属的污水处理厂将持续扩大业务规模,并通过在原有污水处理设备基础上积极进行提标改造工程持续提高公司在行业内的竞争力。

3、基础设施运营业务持续处于顺周期阶段

根据国务院办公厅、财政部等部门下发的有关文件,在深化供给侧结构性改革过程中,补短板是重点任务,基础设施建设仍将处于重要地位。宏观背景下,基础设施建设等固定资产投资增加了基础设施运营业务的需求,微观层面上,公司的基础设施运营也有望在大浪潮下获得更多机遇。

公司的基础设施运营业务也将持续处于顺周期阶段。其中,上海翔殷路隧道项目是由公司下属子公司运营,随着该项目进入运营和回购期,凭借公司的项目运营与管理水平的持续提高和持续的降本增效,预计公司基础设施运营业务在回购款项及时到位的情况下,盈利能力有望持续提升。

 

二、资本市场改革持续推进,金融创投成长性+确定性兼具

公司的创投业务主要通过参股创投企业和直接投资来实现。公司通过挖掘优质标的企业, 对其进行资本投入,以分享公司的成长红利。从会计入账方式看,

公司金融创投的收入未体现在营收中,而是主要体现在投资收益上。2020年H1,大众公用实现投资收益为3.24  亿元, 相较于上年同期的 2.56亿元增长27%,是公司营业利润的重要组成部分。

公司参股的创投平台主要有

4 家, 分别为深圳市创新投资集团有限公司、上海华璨股权投资基金合伙企业(有限合伙)、上海兴烨创业投资有限公司以及大成汇彩(深圳)实业合伙企业(有限合伙),以上项目的投资总额约20-30亿。公司全资子公司上海大众集团资本股权投资有限公司以媒体类创投为主,参投了华人文化(天津)投资管理有限公司。

其中,深创投和华人文化是顶级创投机构,而华璨基金成长性强,2020年H1贡献投资收益1.34亿,较上年大幅增长。大众公用持有深创投11.66%的股权,且向其委派两名董事,能够对其经营产生一定影响。2020年H1,深创投贡献投资收益略有所下滑,但即将迎来果实累累的收获期。今年7月22日科创板首批25家公司上市满一年,科创板标的部分限售股陆续迎来解禁期。截至8月31日已有22家公司发布减持计划公告,减持期间多为规定日后3个月内或6个月内。在科创板这波减持浪潮中,主力是深创投、达晨、松禾等等明星机构在内的创投机构。随着科创板解禁潮的到来,来自深创投的投资收益有望在下半年迎来爆发。

具体来看,深创投是投资企业首批登陆科创板数量最多的创投机构,首批正式登陆科创板的上市公司就有四家是深创投投资企业。深创投投资的已上市的科创板标的,大多拥有较高市场估值,提供了丰富的投资回报率。从中短期来看,下半年深创投的投资收益确定性极高。

对于龙头创投,比创业板更大的机遇,是科创板注册制的正式落地。8月24日,创业板注册制正式开始实施,标志着中国资本市场改革又迈出了关键的一步。创业板注册制为创投平台提供了更高效的退出渠道。深创投在创业板长期布局。在创业板注册制首批18家企业中,深创投投资的企业就占两家,即圣元环保与回盛生物。在2020年上市的深创投投资企业数增至13家,至此深创投在创业板上市的投资企业高达53家。

 回顾科创板注册制落地一年以来,至今已经有150家企业上市,接近同期A股其他板块上市企业的总和,科创板IPO融资规模超过同期A股其他板块。创业板本身规模就比科创板要大,创业板注册制板块融资额在 A 股占据主导地位将会是常态。创业板注册制将为深创投此类已进行深度布局的创投平台,提供比科创板更大的机会。更重要的是,创业板注册制落进一步完善创业板内部的优胜劣汰机制,优质的股票将得到市场追捧,而绩差股将面临低估值压力。此时,创投平台间也将出现两极分化,拥有优秀投资能力的创投机构将获得十分高的投资回报,头部机构的优势更加凸显。

大众公用拥有领先的创投平台。其在资本运营领域的持续耕耘,在资本市场改革不断驶向深水区的背景下,有望持续收到丰厚回报。深创投投资企业数量、投资企业上市数量均居国内创投行业第一位,其中培育了大量优秀的科创板标的及创业板标的。截止2020年7月,其已投资项目1131个,累计投资金额约530亿元。至今深创投投资企业上市数增至170家,投出了TMT、医疗赛道的龙头企业。无论是退出项目占有率还是投资回报率都是行业的佼佼者。华人文化是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金。其运营良好,正处于项目退出期,政策利好促进其形成“投入-退出-再投资”的良性循环。而华璨基金储备项目丰富,投资规划合理。其依托较强的专业能力,推动已投项目尽早登陆资本市场,拥有较高的成长性。大成汇彩基金所投的两个半导体项目皆已迈入上市进程,并且基金计划未来在半导体领域进一步布局。这两个标的分别是江阴润玛——一个提供超净高纯湿电子化学品的国家火炬计划重点高新技术企业,以及华海清科——国内CMP设备的龙头企业。半导体已上升至国家战略层面,优质半导体标的上市确定性强,并普遍拥有高估值高、高回报率,该基金有望持续受益。

总体来说,顶级创投+高成长性创投两轮驱动,深创投+华人文化+华璨基金+大成汇彩四驾马车并驾齐驱,将助推金融创投业绩高歌稳进。


公共事业板块强化了市场领先地位,提供了稳健增长的基本盘。下半年“需求复苏+政策利好”逻辑下,公共事业板块将迎来业绩复苏,为大众公用提供了充沛而稳定的现金流。而金融创投板块在市场利好下,将加速释放价值为业绩增长提供活力。双轮驱动下,大众公用在2020年H2业绩成长性+确定性兼具。目前,大众公用的估值在底部,并且业绩逐步进入上行周期,值得关注。